國際觀察：美元增發(fā)未必導(dǎo)致美元貶值

　　國內(nèi)輿論在批評伯南克量化寬松貨幣政策時，都一致認為美元增發(fā)會導(dǎo)致美元貶值。這一結(jié)論與實際情況相差甚遠。

　　美元匯率上下波動主要取決于外匯市場的供求關(guān)系，即美元的供給和美元的需求。對美元需求的減弱會導(dǎo)致美元貶值，同樣，對美元需求的提高會導(dǎo)致美元升值。

　　通常情況下構(gòu)成美元需求的有：外國居民為了購買美國產(chǎn)品首先在匯市上購買美元；外國投資者因購買美元資產(chǎn)（間接投資）或直接投資于美國而購買美元；由于美國對外貿(mào)易的逆差狀態(tài)，外國居民為了購買美國產(chǎn)品而形成的美元需求是負面的，也就是說，美國居民為了購買外國產(chǎn)品在匯市上出售美元構(gòu)成美元供給大于美元需求。就這點而言，美元在供求關(guān)系中處于貶值態(tài)勢。但是，美國是全球資本流動（包括直接投資和間接投資）最大的目的地國家。2007年流入美國的外國資本為2.12萬億美元。2008年和2009年，受金融危機影響，流入美國的外國資本分別為5341億美元和4352億美元，仍為全球之最。巨大的資本流入構(gòu)成了美元的巨大需求，成為美元升值的決定因素。導(dǎo)致美國成為全球資本流動最大的目的地國家的因素有：美國的儲蓄率過低、較高的經(jīng)濟增長率和生產(chǎn)率、完善的金融市場和美元的國際貨幣地位。此外，美元匯率還會受到歐元和日元等主要貨幣的影響。2008年金融危機爆發(fā)后，美元成為避險資產(chǎn)，也成為推高美元匯率的一個原因。

　　因此，美元匯率的表現(xiàn)是各種因素綜合的結(jié)果，絕不是單一因素，美元增發(fā)未必導(dǎo)致美元貶值。如果單憑美聯(lián)儲增發(fā)貨幣就導(dǎo)致美元貶值，那么，2009年和2010年美元應(yīng)該大幅度貶值了。實際情況卻不是這樣。2009年1月至2月，美元對其他主要貨幣升值3.5%，但從3月以后美元貶值。2009年造成美元升值和貶值的主要原因是投資者對風(fēng)險的選擇，即市場風(fēng)險厭惡增加時，美元成為避險資產(chǎn)，全球投資者紛紛買入美元，美元就升值；反之，當市場風(fēng)險偏好增加時，人們拋售美元，美元就貶值。當金融市場趨向穩(wěn)定時，美元匯率與風(fēng)險之間的相關(guān)性減弱，投資者更加注重投資的收益率去買賣美元。2010年第一季度，美元對其他主要貨幣升值0.3%。此后，受希臘債務(wù)危機影響，美元再次成為全球避險資產(chǎn)，4月至6月美元對其他主要貨幣升值4.7%。從6月以后，金融市場日趨平靜后，美元作為避險資產(chǎn)的功能減弱，美元又開始貶值。

　　從2009年和2010年美元匯率的走勢看，我們得不出僅僅是美元供給增加就促使美元貶值的結(jié)論。實際上，當前決定美元匯率很大的因素是國際資本流動，表現(xiàn)形式是外匯市場上美元的買賣，美元的買賣形成美元的供求關(guān)系，從而決定了美元的匯率。（朱穎，上海師范大學(xué)商學(xué)院經(jīng)濟學(xué)教授。）