審慎對(duì)待中國(guó)版“垃圾債”
22日晚滬深證券交易所相繼公布《中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》，意味著從23日起中國(guó)將正式啟動(dòng)中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)。這個(gè)消息讓沉悶了許久的基金界看到了希望的曙光，許多基金經(jīng)理已經(jīng)在憧憬中小企業(yè)私募債發(fā)行后可觀的市場(chǎng)需求。
但市場(chǎng)是否如基金界所預(yù)期的那樣火爆，高收益的背后隱藏著多大風(fēng)險(xiǎn)？在A股市場(chǎng)“跌跌不休”、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)一片慘淡的情況下，這些未知的問(wèn)題給即將到來(lái)的中小企業(yè)私募債券的命運(yùn)帶來(lái)了諸多不確定性。
從本質(zhì)上說(shuō)，中小企業(yè)私募債券屬于高收益、高違約風(fēng)險(xiǎn)債券，所以國(guó)際金融界又將其稱為“垃圾債”(Junkbond)。其實(shí)用“垃圾”一詞來(lái)形容高收益?zhèn)皇呛芄�，因�(yàn)樗鼈儾⒎峭耆珱](méi)有價(jià)值，只是它的風(fēng)險(xiǎn)超乎想象，投資者要有把它當(dāng)垃圾丟掉的心理準(zhǔn)備。在歐美等國(guó)家，“垃圾債”主要由信用等級(jí)低、盈利記錄差的公司發(fā)行，為吸引投資者，“垃圾債”常常給出超過(guò)投資者預(yù)期的回報(bào)。
中國(guó)允許發(fā)行中小企業(yè)私募債券有兩個(gè)動(dòng)機(jī)。第一，想用市場(chǎng)手段解決中小微企業(yè)融資難問(wèn)題。第二，想用市場(chǎng)手段化解由企業(yè)無(wú)力償債而帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。讓資本市場(chǎng)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，這是任何一個(gè)國(guó)家都會(huì)采取的措施，符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展慣例。發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的債券市場(chǎng)按照收益和風(fēng)險(xiǎn)從低到高的標(biāo)準(zhǔn)，衍生出豐富的投資產(chǎn)品。但發(fā)達(dá)國(guó)家有完善的市場(chǎng)監(jiān)管和“社會(huì)征信”體系，企業(yè)和公民的守法意識(shí)強(qiáng)，這是高收益?zhèn)靡猿掷m(xù)健康發(fā)行的有效保障。在我國(guó)，這些保障要么缺失，要么不健全，在這種情況下開(kāi)閘放行高收益?zhèn)�，其風(fēng)險(xiǎn)性將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出歐美市場(chǎng)。
筆者也很理解基金界對(duì)中小企業(yè)私募債券的期盼：一方面，目前國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)品種單一，可以滿足投資的有效渠道越來(lái)越少，高收益?zhèn)耐瞥稣糜狭嘶鹗袌?chǎng)的饑渴狀態(tài)；另一方面，以往中國(guó)債券市場(chǎng)一直是在幾近零風(fēng)險(xiǎn)的條件下運(yùn)轉(zhuǎn)，基金機(jī)構(gòu)從來(lái)沒(méi)有因?yàn)橘?gòu)買(mǎi)債券而產(chǎn)生過(guò)虧損。在這種情況下，面對(duì)橫空出世的中小企業(yè)私募債券的風(fēng)險(xiǎn)，基金高管們難免估計(jì)不足，大手筆下注。事實(shí)上，近期頻發(fā)的信用風(fēng)險(xiǎn)事件說(shuō)明，今后的中國(guó)債券市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)性和不確定性將成為常態(tài)，投資者必須樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。
此次中小企業(yè)私募債券試點(diǎn)，上交所關(guān)注了對(duì)投資者適當(dāng)性的管理(深交所方面沒(méi)有對(duì)個(gè)人投資者資質(zhì)作出規(guī)定)，看得出這是監(jiān)管層在引導(dǎo)理性投資、減少投資風(fēng)險(xiǎn)方面所做出的努力。但由于債券發(fā)行人只需備案即可發(fā)債，如何在可操作的層面上對(duì)券商和發(fā)行人進(jìn)行審核和監(jiān)管，發(fā)債人不能履約或故意不履約時(shí)如何保障投資人的權(quán)益，不是簡(jiǎn)單地讓發(fā)債人設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)基金就能解決的，發(fā)債人如果有足夠能力設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)基金的話，就不用發(fā)行高息債券了。
