明年債市：利率產(chǎn)品頹勢(shì)延續(xù) 信用利差逐步回落

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確：繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策；同時(shí)把握好政策實(shí)施的力度、節(jié)奏、重點(diǎn)。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性使得機(jī)構(gòu)普遍看好明年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，并且對(duì)債券市場(chǎng)有著高度一致的預(yù)期。在物價(jià)、供需、資金面等多重因素的影響下，各家機(jī)構(gòu)大多看空利率產(chǎn)品，卻一致預(yù)期信用產(chǎn)品利率將呈現(xiàn)沖高回落之勢(shì)，先配置、后交易是大多數(shù)機(jī)構(gòu)給出的部分信用產(chǎn)品投資策略。

　　業(yè)內(nèi)對(duì)于利率產(chǎn)品走弱的看法基本一致。包括國(guó)信證券、國(guó)泰君安、中信證券、渤海證券在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)都一致看空明年的利率產(chǎn)品，認(rèn)為收益率將繼續(xù)上行。

　　國(guó)信證券固定收益分析師李懷定指出，從基本面來看，2010年經(jīng)濟(jì)逐漸由復(fù)蘇走向擴(kuò)張，全年GDP增速可能在9.8%-10.7%之間。明年CPI應(yīng)該是溫和上漲，全年超過3%的可能性不大，不過鑒于CPI構(gòu)造中并沒有包括房屋等其他資產(chǎn)價(jià)格，即使3%以下的漲幅帶來的社會(huì)通脹預(yù)期也不低。也就是說，基本面對(duì)利率產(chǎn)品市場(chǎng)總體而言都是不利的。

　　有分析人士認(rèn)為，2010年國(guó)債收益率曲線可能呈現(xiàn)階梯式上升，曲線形態(tài)有別于2009年的陡峭化，將以扁平化為主。2009年國(guó)債收益率曲線雖然整體上行，但是更多受市場(chǎng)的通脹預(yù)期影響，1年期國(guó)債收益率跟隨公開市場(chǎng)操作利率，上行幅度不大，而中長(zhǎng)端國(guó)債收益率在通脹預(yù)期的推動(dòng)下大幅上行，從而實(shí)現(xiàn)收益率曲線的陡峭化。

　　申銀萬國(guó)固定收益分析師屈慶表示，到2010年，預(yù)計(jì)短期利率的上行將是推動(dòng)整條國(guó)債收益率曲線上行的主要?jiǎng)恿ΑＳ捎诋?dāng)前中長(zhǎng)端國(guó)債收益率已反映一定通脹預(yù)期，因此，中長(zhǎng)端國(guó)債收益率上行幅度將小于短端。

　　與利率產(chǎn)品被看空不同的是，機(jī)構(gòu)普遍看好信用產(chǎn)品的走勢(shì)。多家機(jī)構(gòu)表示信用產(chǎn)品收益率將在明年上半年見頂，并于2010年后期逐漸回落。

　　信用產(chǎn)品收益率的走勢(shì)以及當(dāng)前部分信用產(chǎn)品的高票息，使得機(jī)構(gòu)給出的最常見的投資策略是，前期配置高票息信用產(chǎn)品，后期把握交易性機(jī)會(huì)。

　　國(guó)泰君安宏觀數(shù)量研究主管姜超表示：信用債發(fā)行利率存在上限。而2010年上半年信用債的供需失衡情況將得到改善，屆時(shí)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基本面將主導(dǎo)信用利差的走勢(shì)。

　　由于目前低等級(jí)短融券的信用利差超過2007年底水平，而高等級(jí)的則未到2007年底水平，姜超建議短融券配置偏重低等級(jí)品種。國(guó)信證券固定收益分析師高宇也表達(dá)了相同的觀點(diǎn)，他認(rèn)為信用利差將在明年一季度后開始出現(xiàn)明顯回落。

　　高宇同時(shí)指出：對(duì)于AAA級(jí)的企業(yè)債，一季度是配置的最好時(shí)機(jī)，建議一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)，并以持有策略為主。對(duì)于無擔(dān)保的AA＋以上品種建議明年二季度開始關(guān)注。對(duì)于城投債，預(yù)計(jì)需求很難有較大突破，到2010年下半年其收益率有下行機(jī)會(huì)。AAA級(jí)別的公司債主要是配置機(jī)會(huì)。AA＋級(jí)以下的企業(yè)債、公司債主要是交易性機(jī)會(huì)。建議上半年持有以獲取高票息、規(guī)避低評(píng)級(jí)的交易性機(jī)會(huì)，下半年獲得利差回落帶來的資本利得收入。（記者沈而默、楊溢仁）