本周一仍是主題行情，新興產(chǎn)業(yè)個(gè)股全然沒有回調(diào)的跡象，你方唱罷我登場(chǎng)，好不熱鬧。投資者不得不在內(nèi)心中忐忑地問自己，主題行情何時(shí)了，“二八”轉(zhuǎn)換何時(shí)來(lái)？

　　“二八”行情恐難實(shí)現(xiàn)

　　伴隨著這一提問，我們也覺察到近期市場(chǎng)已開始討論風(fēng)格轉(zhuǎn)換了。今年以來(lái)，主題性行情主導(dǎo)了市場(chǎng)格局，以中小市值品種為主的個(gè)股表現(xiàn)出持續(xù)上升的走勢(shì)。反映在股指上就是，截至9月10日，上證綜指在2650點(diǎn)附近震蕩，而深成指則連創(chuàng)反彈新高，中小市值股票平均市盈率達(dá)到47.15倍，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的平均市盈率為74.4倍，而同期上證A股的平均市盈率只有14.5倍左右。

　　基于這樣的分析，并結(jié)合以往行情輪動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)，很多市場(chǎng)人士越來(lái)越感覺到中小市值個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)巨大，而接來(lái)下市場(chǎng)格局將出現(xiàn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換，以權(quán)重股為主的行情將會(huì)接力市場(chǎng)熱點(diǎn)。

　　對(duì)于風(fēng)格轉(zhuǎn)換的話題需要密切關(guān)注，我們不反對(duì)風(fēng)格轉(zhuǎn)換的觀點(diǎn)，但對(duì)于向“二八”行情的轉(zhuǎn)換卻不能茍同。中小市值題材股由于過度炒作，其蘊(yùn)涵的風(fēng)險(xiǎn)毋庸諱言，但因此認(rèn)定市場(chǎng)將出現(xiàn)“二八”風(fēng)格的轉(zhuǎn)換卻過于武斷。

　　在筆者看來(lái)，“二八”行情是一種特定條件下的市場(chǎng)風(fēng)格，如今世異時(shí)移，其所需要的啟動(dòng)前提已經(jīng)無(wú)法具備了。只要仔細(xì)分析歷次的二八行情就可以發(fā)現(xiàn)，啟動(dòng)這種市場(chǎng)格局往往需要具備以下幾個(gè)前提：首先，權(quán)重股具有估值低的優(yōu)勢(shì)，較高的安全邊際將吸引資金關(guān)注；其次，整體市場(chǎng)規(guī)模還比較小，尤其是流通市值應(yīng)該比較小；第三，流動(dòng)性充足，尤其是機(jī)構(gòu)資金充裕，在市場(chǎng)中占有較大權(quán)重；第四，非權(quán)重股被過度炒作，資金無(wú)法在中小市值股中尋找機(jī)會(huì)。

　　就“二八”行情所需幾個(gè)前提來(lái)看，現(xiàn)在的市場(chǎng)勉強(qiáng)滿足兩個(gè)條件，也就是權(quán)重股估值較低和流動(dòng)性較為充裕，但這種滿足也很值得懷疑。從估值低角度來(lái)看，這種估值低是相對(duì)的。相對(duì)于中小市值的題材股，金融、石化等權(quán)重股估值低，但是就未來(lái)的成長(zhǎng)性來(lái)看，這些權(quán)重股往往都是傳統(tǒng)行業(yè)，其所具有的業(yè)績(jī)彈性非常小，未來(lái)可以承受的市盈率倍數(shù)只會(huì)逐年下降；此外，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)變?cè)鲩L(zhǎng)方式的政策主導(dǎo)下，其所具有的成長(zhǎng)空間則更為有限，因此目前的估值低動(dòng)態(tài)來(lái)看并沒有太多優(yōu)勢(shì)。

　　而對(duì)于流動(dòng)性充裕，從今年總體的新增貸款的量化數(shù)據(jù)來(lái)看，規(guī)模在7.5萬(wàn)億元，到8月底已經(jīng)放出貸款5.7萬(wàn)億元，未來(lái)還有1.8萬(wàn)億元可貸規(guī)模，這意味著今后每月可貸資金平均在4500億元左右，同比去年同期3600億元的規(guī)模，要高出25%左右，因此流動(dòng)性較為充足。但需要特別注意的是，CPI連續(xù)突破3%的警戒水平，加重了未來(lái)調(diào)控的壓力，是否實(shí)現(xiàn)今年的信貸目標(biāo)仍具有很大不確定性。而在另一方面，即使流動(dòng)性充裕卻不意味著有足夠資金啟動(dòng)“二八”行情。

　　以往啟動(dòng)行情的往往是機(jī)構(gòu)投資者，因此機(jī)構(gòu)投資者是否有足夠的資金，才是啟動(dòng)“二八”行情的必要條件。但從目前的機(jī)構(gòu)投資者在市場(chǎng)中的權(quán)重來(lái)看，只占17%左右，其對(duì)市場(chǎng)的影響力與2007年33%的份額相比已不可同日而語(yǔ)。

　　從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)說(shuō)，由于近幾年的新股上市和紅籌回歸，盡管指數(shù)不到2700點(diǎn)，但總市值已經(jīng)超過27萬(wàn)億元，總股本超過2萬(wàn)億股，與此同時(shí)，市場(chǎng)流通比例也大大提高�？偠�言之，目前金融、石化與地產(chǎn)權(quán)重股超過50%以上的市場(chǎng)份額，撬動(dòng)這么大的權(quán)重行情所需資金可想而知，上周一的鋼鐵股行情說(shuō)明，如果有所謂的“二八”行情,也脫離不了“一日游”的宿命。

　　享受“選冷”策略

　　與權(quán)重股所具有特點(diǎn)比較，主題性個(gè)股表現(xiàn)為數(shù)量多、板塊雜，符合戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的政策要求，能夠契合主題投資的邏輯主線，而由于股本小，適宜小資金作戰(zhàn)，因此能夠較好符合當(dāng)前流動(dòng)性的特性，投資者也具有較大選擇空間，可較為機(jī)動(dòng)的配置資金。當(dāng)前主題投資遲遲不肯退潮的奧秘恐怕多少也與此有關(guān)。

　　難不成這種主題投資不會(huì)出現(xiàn)回調(diào)而一路高歌猛進(jìn)？顯然這個(gè)問題不能籠統(tǒng)地回答會(huì)還是不會(huì)。作為一個(gè)整體，主題投資必然是永恒的投資主線，但是單一的主題個(gè)股和板塊卻并不會(huì)長(zhǎng)盛不衰。只是處于非權(quán)重板塊中，單一個(gè)股和板塊在市場(chǎng)中所具有的權(quán)重非常小，其調(diào)整所導(dǎo)致的影響因?yàn)槠渌�概念板塊的上漲而被抵消，從而形成主題板塊永不退潮的假象。

　　主題投資的這種回落特點(diǎn)需要引起我們的高度重視。我們認(rèn)為，未來(lái)的主題投資將走向深化，呈現(xiàn)此起彼伏的特征。與前期同進(jìn)同退的市場(chǎng)格局不同，一方面風(fēng)險(xiǎn)在局部累積，如近期的鋰電池、稀土永磁板塊，上漲逐漸趨緩，龍頭品種出現(xiàn)回調(diào)；另一方面，機(jī)會(huì)在局部隱現(xiàn)，呼之欲出，如智能電網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、軍工整合等概念股。因此，投資者不妨回避炒作過度的板塊與個(gè)股，享受“選冷”策略帶來(lái)的收益，介入新崛起的概念股，但這新崛起的板塊出現(xiàn)在權(quán)重板塊的可能性卻很低。