左小蕾:全年經(jīng)濟“保8”無懸念 通脹不是最大壓力

2009-07-27 15:48     來源:中國證券報     編輯:肖燕
  通貨膨脹不是下半年的最大壓力,需要防范的是過量信貸進入資產(chǎn)市場推高資產(chǎn)價格,以及價格泡沫破滅以后帶來的銀行風(fēng)險

  上半年的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示,我國第一階段的刺激經(jīng)濟計劃已經(jīng)成功完成,中國經(jīng)濟已奠定了率先走出危機的基礎(chǔ)。如何判斷下半年的經(jīng)濟形勢?筆者認(rèn)為,即便外貿(mào)形勢沒有得到較好改善,今年8%增長的保險系數(shù)仍然很大。此外,通貨膨脹不是下半年的最大壓力,需要防范的是過量信貸進入資產(chǎn)市場推高資產(chǎn)價格,以及價格泡沫破滅以后帶來的銀行風(fēng)險。

  下半年應(yīng)保就業(yè)

  統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,固定資產(chǎn)投資上半年同比增長33.5%。因為資本形成一般低于固定資產(chǎn)投資水平,所以我們在去年17萬億固定資產(chǎn)投資基礎(chǔ)上,按照全年平均15%的增速匡算,今年的資本形成可能達到19.8萬億。如果今年經(jīng)濟增長8%,2009年經(jīng)濟規(guī)模將達到32.5萬億,19.8萬億的投資將占到名義GDP的61%。如果消費平均增長15%,按照社會消費零售總額匡算,消費將占到2009年名義GDP的38%。也就是說,即使外貿(mào)順差增長沒有對今年經(jīng)濟作出貢獻,按照支出方法計算的名義GDP,比較保守計算的固定資本形成加消費支出,也可以“完成”8%的經(jīng)濟增長目標(biāo)。這其中政府投資的推動“功不可沒”。在危機階段,首先啟動大規(guī)模投資迅速穩(wěn)定經(jīng)濟增長水平的策略,符合中國經(jīng)濟增長的特點,也是危機階段正確的應(yīng)急對策。

  筆者認(rèn)為,下半年政策的近期目標(biāo)需要!熬蜆I(yè)”。因為只有改善就業(yè),當(dāng)期的消費才會產(chǎn)生購買力,才能拉動當(dāng)期消費穩(wěn)定增長,激活經(jīng)濟的良性循環(huán),使剛剛開始恢復(fù)的經(jīng)濟增長保持穩(wěn)定和持續(xù)發(fā)展。

  通脹不是最大壓力

  由于上半年巨額新增貸款以及快速膨脹的資產(chǎn)價格,引起各界對通脹的擔(dān)心。筆者認(rèn)為,無論是從總需求推動還是總供給拉動的角度來說,通脹并非下半年最大壓力。

  總需求推動通脹的機理是,貨幣供應(yīng)增長過快,利率很低,刺激投資需求和消費需求,總需求上升,帶來經(jīng)濟增長的同時價格水平上升,推動通貨膨脹。但目前的情況是,民間投資意愿并不高;消費增長在剛性需求基礎(chǔ)上平穩(wěn)增長;貨幣環(huán)境的寬松主要是政策行為,并不是經(jīng)濟活動活躍產(chǎn)生的貨幣需求增長的市場現(xiàn)象;CPI還未改變負(fù)增長狀態(tài)。也就是說,目前所有總需求的驅(qū)動因素還沒有真正調(diào)動起來,總需求推動通脹的動力不足。另外,總需求推動的價格水平上漲,形成較大通脹壓力一般是經(jīng)濟開始偏熱的時候。雖然經(jīng)濟今年“保八”沒有懸念,但經(jīng)濟的良性循環(huán)還沒有形成,經(jīng)濟增長的態(tài)勢還沒有穩(wěn)定,偏熱還遠(yuǎn)不存在。下半年還應(yīng)主要是穩(wěn)定經(jīng)濟增長態(tài)勢,而不是擔(dān)心偏熱和通脹水平的上漲。所以雖然貨幣供應(yīng)量空前增長,還沒有到貨幣政策出手治理總需求推動通脹的時候。

  總供給拉動通脹的機理是,生產(chǎn)成本上升,比如原材料價格、勞工成本等上升,經(jīng)濟增長下滑同時價格水平上漲。當(dāng)前,信貸增長大大超過經(jīng)濟增長中的貨幣需求,資金流入資產(chǎn)市場,特別是房地產(chǎn)市場,推高資產(chǎn)價格,人們開始擔(dān)心這會帶動房地產(chǎn)新一輪的開發(fā)高潮,從而拉動原材料價格上漲,帶來整體經(jīng)濟的成本上漲,形成總供給拉動的通貨膨脹。

  但是,當(dāng)前去庫存化的過程還在進行中,特別是鋼鐵、水泥等等產(chǎn)品產(chǎn)能過剩的問題還比較嚴(yán)重,生產(chǎn)資料的價格水平不容易大幅提高,因此不會帶來成本大幅上升的壓力,總供給拉動的通脹不會迅速形成威脅性影響。在去庫存化結(jié)束后,特別是在產(chǎn)能過剩的調(diào)整收到一定成效以后,生產(chǎn)資料的價格上升連帶成本上升的通貨膨脹的壓力會上升。筆者認(rèn)為,下半年還不會完成這個過程。

  筆者認(rèn)為,下半年需要擔(dān)心和防范的是,過量信貸進入資產(chǎn)市場推高資產(chǎn)價格,資產(chǎn)價格泡沫破滅以后帶來的銀行風(fēng)險,而不是通脹風(fēng)險。

  引導(dǎo)投資和信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整

  基于通脹不是下半年經(jīng)濟中的最大風(fēng)險,因此貨幣政策不會動用以治理通脹為目標(biāo)的市場化手段。也就是說,在民間投資意愿沒有充分調(diào)動,經(jīng)濟活動特別是民間經(jīng)濟活動沒有活躍,投資還未真正創(chuàng)造最終需求的時候,基準(zhǔn)利率不會輕舉妄動。

  從保就業(yè)的角度來看,貨幣政策可能有必要保證信貸資金流入實體經(jīng)濟,并且引導(dǎo)投資結(jié)構(gòu)調(diào)整,拉動民間投資;引導(dǎo)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整,增加中小企業(yè)貸款;引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,推動服務(wù)業(yè)發(fā)展,創(chuàng)造消費需求。從防止銀行風(fēng)險的角度來看,超出經(jīng)濟運行所需要的貨幣供應(yīng)量流進了資產(chǎn)市場,推高了資產(chǎn)價格泡沫,進而帶來銀行風(fēng)險。所以,貨幣政策或有必要動用一些量化型的工具收回“過多”的貨幣。(左小蕾 銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家)

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